北京2017年12月21日電 /美通社/ -- “這是較好的時代，這也是最壞的時代。”12月10日，在2017（第十六屆）中國企業(yè)領(lǐng)袖年會“不良資產(chǎn)管理分論壇暨第一屆中國不良資產(chǎn)管理50人論壇”上，招商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華用狄更斯《雙城記》開篇的這句話，來形容當(dāng)下不良資產(chǎn)行業(yè)的現(xiàn)狀。

每一輪不良資產(chǎn)的爆發(fā)都伴隨著經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整，日本銀行業(yè)龐大的不良資產(chǎn)曾是日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的產(chǎn)物。而對于中國而言，“上一次大規(guī)模資產(chǎn)處置差不多過去了近20年，現(xiàn)在到了一個重要的不良資產(chǎn)調(diào)整期。”中誠信集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長毛振華在會上這樣表示。

“1996年-2001年，中國發(fā)生了一個四到五年的長期實(shí)體經(jīng)濟(jì) PPI的通縮，那時產(chǎn)生了約3萬億的不良資產(chǎn)，催生了四家國有資產(chǎn)管理公司。”丁安華說，“但這輪不良資產(chǎn)的規(guī)模顯然比上次要大，變化也多。”

細(xì)溯起來，此輪不良資產(chǎn)的爆發(fā)，除外部因素之外，也有其內(nèi)生邏輯。

自2008年以來，中國經(jīng)濟(jì)政策采取了穩(wěn)增長和防風(fēng)險的“雙底線”思維，這使得國內(nèi)的金融風(fēng)險有了緩釋的空間，但在這個過程中又以債務(wù)工具為主要融資渠道，這導(dǎo)致了很多新的不良資產(chǎn)的形成。據(jù)了解，自2013年起，商業(yè)銀行開始批量出售不良資產(chǎn)包，每年成交規(guī)模日益提高，從2013年的700多億元迅速提升到2016年的5000多億元。

毫無疑問，這是個上萬億規(guī)模的市場。但它又如同無際星空的神秘黑洞，誰又能摸到這輪不良資產(chǎn)的規(guī)模究竟多大？

昆侖銀行黨委副書記、行長佐衛(wèi)公布了一組最新數(shù)字：從銀監(jiān)會披露的今年三季度商業(yè)銀行的主要監(jiān)控指標(biāo)來看，商業(yè)銀行關(guān)注類貸款一直比較平穩(wěn)維持在3.42萬億元水平，不良貸款率始終保持在1.7%以上。不良貸款余額也是穩(wěn)中有升，今年三季度的不良余額達(dá)1.67萬億，較二季度增長350億。除此之外，中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司總裁助理王彤還特別提醒，“我國企業(yè)部門目前有大概十幾萬億元的應(yīng)收賬款，這里面賬齡比較長或是已經(jīng)成為壞賬的實(shí)際也是不良資產(chǎn)。”

德富資產(chǎn)執(zhí)行合伙人吳舸認(rèn)為，金融市場面臨的壓力可能會更大，“中國兩百多萬億的債務(wù)體系中可能超過三分之一是靠擴(kuò)張債務(wù)規(guī)模來維持流動性的，而且未來幾年也無法改變，這些‘問題資產(chǎn)’都是需要在未來幾年解決的。困境重整，對目標(biāo)公司的減債、降息、展期以及增加新投資人的基礎(chǔ)上進(jìn)行債務(wù)重組，是本輪洗牌期的核心趨勢，也是解決這些困境債務(wù)的唯一出路。”

隨著量化寬松環(huán)境和地產(chǎn)行業(yè)黃金時代過去，不良資產(chǎn)持續(xù)暴露，不良資產(chǎn)處置新一輪市場機(jī)會來臨。

群星閃耀

時勢造人，也造就了眾多明星。

20年前，第一輪不良資產(chǎn)的興起誕生了四大資產(chǎn)管理公司，也奠定了他們的江湖地位。如今，不良資產(chǎn)處置市場被視為新藍(lán)海，不良資產(chǎn)江湖早已今非昔比。在新一輪不良資產(chǎn)處置浪潮中，地方資產(chǎn)管理公司正在成為化解金融風(fēng)險的新生力量。

“1999年成立四大資產(chǎn)管理公司，第一輪剝離四大銀行不良資產(chǎn)1.4萬億，第二輪四大銀行股改上市剝離不良資產(chǎn)1.3萬億的不良資產(chǎn)，再加上債轉(zhuǎn)股，總數(shù)將近3萬億元不良資產(chǎn)。當(dāng)時資產(chǎn)價格相對處于較低階段，市場資產(chǎn)價格處于經(jīng)濟(jì)順周期上升通道。”中國東方資產(chǎn)執(zhí)行董事和副總裁陳建雄感慨道，“和過去相比，現(xiàn)在的不良資產(chǎn)無論是資產(chǎn)質(zhì)量、形態(tài)、價值都顯然不同了。2000年只要能拿到資產(chǎn)就能賺錢，現(xiàn)在市場價格炒得非常高，拿到的資產(chǎn)包平均價沒有低于五毛，高的曾拿過七毛多。”

但錯過了開頭不要緊，不要錯過高潮。正如中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司總裁助理王彤所說，如今的不良資產(chǎn)市場生態(tài)鏈已經(jīng)比較完整了，形成了明顯的上、中下游。“全國大概有58家地方 AMC（資產(chǎn)管理公司），總的注冊資本量在1200億以上，實(shí)際隨著地方資產(chǎn)公司的發(fā)展，以這個資本量做杠桿，也會形成比較龐大的一個資產(chǎn)量。”

不同于早年的四大時期，如今市場已經(jīng)充分競爭了，中國華融資產(chǎn)管理公司副總裁王文杰說現(xiàn)在不良資產(chǎn)的供給也已經(jīng)多樣化了，“國有股份制銀行為主渠道，覆蓋銀行業(yè)、金融機(jī)構(gòu)多層次的不良資產(chǎn)的供給渠道已經(jīng)形成了。銀行不良資產(chǎn)的一級市場、二級市場交易全面商業(yè)化，與經(jīng)濟(jì)周期相應(yīng)的銀行不良資產(chǎn)集中供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)：一是國有大銀行連續(xù)三年集中出包，依然是市場資產(chǎn)的主要供給方；二是出包資產(chǎn)地域上基本全覆蓋，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份，特別是經(jīng)濟(jì)體量大的省份資產(chǎn)包量大、數(shù)多；三是出包資產(chǎn)價格上升，拿包剛才說的有6折、7折、8折的折扣價都有。”

在這輪行業(yè)大爆發(fā)中，誰能挑戰(zhàn)市場格局，誰又能參透商機(jī)一躍而起？除了傳統(tǒng)的 AMC 機(jī)構(gòu)，新資本和互聯(lián)網(wǎng)科技對不良資產(chǎn)行業(yè)的逐步滲透，也讓這個戰(zhàn)場變得更加火熱。

“現(xiàn)在 AMC 的不良資產(chǎn)處置也在向互聯(lián)網(wǎng)+這一端延伸，東方資產(chǎn)有東方匯互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，長城資產(chǎn)也和阿里巴巴搭建了不良資產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)拍賣平臺，淘寶就有處置不良資產(chǎn)的淘寶拍賣模式等等，新的玩家出現(xiàn)，讓市場變得更有趣。”德勤中國創(chuàng)新主管合伙人劉明華表示。

但無論是四大 AMC 還是地方 AMC ，其資金來源、收購與處置方式完全市場化，不良資產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)真正成為金融行業(yè)中的重要細(xì)分領(lǐng)域。

機(jī)會與出路

大量機(jī)構(gòu)蜂擁而入，作為市場新生力軍的地方 AMC 機(jī)構(gòu)又該如何努力，才能在激烈的競爭中開辟出自己的一方沃土呢？

“現(xiàn)在處理不良資產(chǎn)的手段相對以前增加了很多”中國東方資產(chǎn)執(zhí)行董事和副總裁陳建雄表達(dá)到，“資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的方式，重組并購的方式，單個資產(chǎn)增值運(yùn)作的方式，以及基金化的模式，‘股加債’的模式，中外合資處置不良資產(chǎn)模式，應(yīng)該說手段非常多元化。”

中金資本困境資產(chǎn)投資負(fù)責(zé)人畢明強(qiáng)就從中意識到，“這一輪債轉(zhuǎn)股是困境企業(yè)的重組、重整重要的手段之一。如果有足夠的透明度、好的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，就可以吸引大量社會資金進(jìn)來。這是一個很大的市場，1.5萬家問題企業(yè)涉及18萬億債權(quán)；這又是個很小眾的市場，本輪已經(jīng)完成重組的企業(yè)僅僅幾十家，相比1.5萬家還是九牛一毛，離市場均衡還早，機(jī)會還很多。因此，除了傳統(tǒng)意義上的銀行不良資產(chǎn)，還有一個更大的藍(lán)海，就是問題企業(yè)的債務(wù)重組、破產(chǎn)重整，這過程中會衍生出大量投資機(jī)會。”

安永大中華戰(zhàn)略與發(fā)展主管合伙人、中國并購公會副會長謝佳揚(yáng)也肯定了不良資產(chǎn)處置的目的是為了“變廢為寶，把垃圾變成有用的東西”。同時，也確認(rèn)了需要在監(jiān)管和政策的指導(dǎo)之下，進(jìn)行創(chuàng)新和探索，在回憶鄭百文事件時，表達(dá)到“在處置過程中，確權(quán)一部分，就及時處理一部分，盡可能讓不良資產(chǎn)能夠及時處置，高效地保障債權(quán)人的利益”。

“監(jiān)管部門近年來為創(chuàng)新模式化解不良資產(chǎn)提供了較多政策支持，如設(shè)立試點(diǎn)重啟不良資產(chǎn)證券化。”昆侖銀行黨委副書記、行長佐衛(wèi)認(rèn)為，“不完全統(tǒng)計(jì)已累計(jì)發(fā)行27單不良資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模已經(jīng)到了近250億的水平，累計(jì)處置銀行業(yè)的不良貸款本息在830億左右，為銀行快速批量處理風(fēng)險貸款拓寬了渠道。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，建議探索‘互聯(lián)網(wǎng)十不良資產(chǎn)’的線上模式，通過互聯(lián)網(wǎng)快捷的信息傳遞與溝通能力加快不良資產(chǎn)處置速度。”

從學(xué)術(shù)研究角度，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系教授、博士生導(dǎo)師張麗宏認(rèn)為，處置不良資產(chǎn)的風(fēng)險是需要清晰判斷且不斷增加的，整個不良資產(chǎn)在運(yùn)作過程中，實(shí)際是不斷有新的風(fēng)險，同時不斷在認(rèn)識過程中又不斷產(chǎn)生新的風(fēng)險。這樣即便用金融里面的資產(chǎn)定價模型解出來，會發(fā)現(xiàn)用這種模型仍然有風(fēng)險。在實(shí)際工作中，需要把風(fēng)險的類別全部摘清楚，同時要考慮可以轉(zhuǎn)移的風(fēng)險與不可以轉(zhuǎn)移的，不可以轉(zhuǎn)移的要放在定價模型里面，定價模型之后，用這個模型仍然是有風(fēng)險的。

國厚資產(chǎn)是國內(nèi)首批的地方 AMC 機(jī)構(gòu)，公司董事長李厚文對此相對樂觀，他認(rèn)為不良資產(chǎn)行業(yè)不僅僅存在于逆周期，經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”也將帶來不良資產(chǎn)行業(yè)的“新常態(tài)”，不良資產(chǎn)是健全的金融體制中的必不可少的重要環(huán)節(jié)。而且，地方 AMC 機(jī)制靈活、區(qū)域優(yōu)勢明顯，更了解當(dāng)?shù)卣y行和企業(yè)的具體需求，能夠打通不良資產(chǎn)處置的“最后一公里”，能夠在行業(yè)內(nèi)形成差異化的市場推動力。同時，他也表示，地方AMC扎根地方，承擔(dān)著化解地方金融風(fēng)險的天然使命，具有地域資源優(yōu)勢。為了進(jìn)一步發(fā)揮化解不良資產(chǎn)的功效，需要積極探索資本市場，從而壯大不良資產(chǎn)收購處置的規(guī)模，更好的履行地方 AMC 的歷史使命。

“整個市場的常態(tài)化參與者已經(jīng)初步形成”，浙商資產(chǎn)首席戰(zhàn)略官李傳全認(rèn)為，“地方 AMC 應(yīng)該成為區(qū)域風(fēng)險的化解者、資產(chǎn)價值的進(jìn)入者、信用環(huán)境的維護(hù)者、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)者。”與李厚文的想法異曲同工的是，李傳全還認(rèn)為，無論是地方的AMC，還是民營資本，要想打造老店，還得靠三句話：解決好周期問題；解決好表內(nèi)到表外的問題；解決好從處置到經(jīng)營到資本運(yùn)作的問題。

一場討論下來，我們看到了中國不良資產(chǎn)行業(yè)的智慧和力量，也探索了未來地方 AMC 向資本市場積極對接，尋求更大舞臺發(fā)揮更大價值的方向。這個行業(yè)必將在為防控金融風(fēng)險，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等國家戰(zhàn)略中發(fā)揮更加重要的作用。

此篇文章原刊載于《中國企業(yè)家》雜志，作者：米娜